东兴证券：贵州茅台（600519）-改革红利释放，业绩进入提速期

贵州茅台(600519)事件：贵州茅台2022H1实现营业收入594.44亿，同比+17.20%；归母净利297.94亿，同比+20.85%。其中2022Q2实现营业收入262.56亿，同比+15.89%；归母净利125.49亿，同比+17.29%。基本符合市场预期。产品结构调整和直营比例提升推动收入快速增长。延续2022Q1的趋势，非标酒投放量增加以及直营比例进一步提升。茅台酒在收入端有较好的表现，2022H1茅台酒实现收入499.65亿元，同比+16.33%；2022Q2茅台酒收入211.05亿元，同比+14.97%。茅台系列酒2022H1实现营业收入75.9亿元，同比+25.34%，2022Q2实现营业收入41.70亿，同比+22.02%，系列酒今年快速增长，主要是公司今年加大系列酒的改革力度，进一步清理系列酒产品，茅台1935也呈现亮眼表现，同时公司也调整茅台王子酒等产品价格，新品+改革带来的快速增长。直营比例持续提升。2022Q2公司直销和经销渠道收入分别为100.62和152.13亿元，同比+112.87%和-10.76%。2022Q2公司直营比例提升至38.32%，较去年