东方证券：贵州茅台（600519）-直销渠道快速发展，白酒龙头行稳致远

贵州茅台(600519)公司发布22年半年报，22H1实现营业收入576.17亿元(yoy+17.4%)，归母净利润297.94亿元(yoy+20.8%)；其中22Q2实现营业收入253.21亿元(yoy+16.1%)，归母净利润125.49亿元(yoy+17.3%)；与业绩预告基本一致，符合市场预期。渠道改革稳步推进，直销占比大幅提升。拆分产品，22H1茅台酒和系列酒分别实现收入499.7亿元(yoy+16.3%)和76.0亿元(yoy+25.4%)，其中22Q2分别实现收入211.1亿元(yoy+15.0%)和41.7亿元(yoy+22.0%)，系列酒维持较高增速；茅台酒预计实现量价齐升，受益于非标产品和直营投放比例提升，预计吨价稳步上行。22H1，经销和直销渠道分别实现收入366.1亿元(yoy-7.3%)和209.5亿元(yoy+120.4%)，直销渠道占比大幅提升17.0pct至36.4%；其中22Q2直销渠道收入100.6亿元(yoy+112.9%)，延续高增长，预计受益于i茅台平台的投放量增长。22H1末公司经销商环比22Q1末减少2家，渠道进一步整理；22H1公司单经销