东兴证券：安井食品（603345）-从行业视角看速冻行业巨龙崛起

安井食品(603345)行业特征决定企业护城河边界，企业运营效率是速冻行业胜出关键。通过杜邦分析法来对速冻行业进行分析，发现国内速冻食品行业的行业特征与乳制品较为相似，即决定企业胜出的关键能力是企业运营能力和运营效率。如何提高资产周转率和销售净利率成为竞争的关键，而能够撬动融资杠杆的大企业更容易获得优势。所以这也成为速冻企业在竞争中的核心竞争力优势，我们在挑选行业优秀企业的重要的观察点，即渠道有优势、成本控制较好、运营效率高的企业容易在行业高速发展期中脱颖而出。渠道、规模和优秀管理能力，安井食品作为行业龙头拥有多方优势。我们认为行业的龙头安井食品具有较强的优势和防守护城河，即公司供应链管理能力造就生产、成本与渠道多方优势，优秀的管理能力使得公司拥有较强的生产调配能力和渠道管控力，进而为公司品类扩张奠定基础。近年来公司以火锅料、米面制品、预制菜肴三大品类“三路并进、全渠道发力”的经营策略，以自产及供应链管理、轻重资产联合运作的模式快速强力进军预制菜赛道。规模扩张与产品结构优化并行，未来安井毛利率水平有改善空间。针对市场的质疑，我们认为安井作为行业的龙头企业，一是通过规模优势可以取得成本优