东方证券：水井坊（600779）-收入短期承压盈利转正，新品推进圈层营销可期

水井坊(600779)核心观点公司发布22年半年报，22H1营收20.74亿元（yoy+12.9%)，归母净利润3.70亿元（yoy-2.0%)；其中22Q2营收6.59亿元（yoy+10.4%），归母净利润0.07亿元（yoy+116.9%），二季度在疫情影响下，公司盈利转正，整体业绩向好。白酒持续量价齐升，合同负债增速较高。22H1，公司白酒销量和吨价分别提升5.7%和5.5%，量价齐升。分产品，高档白酒收入19.84亿元（yoy+11.4%），中档白酒收入0.61亿元（yoy+13.9%），产品结构与去年同期基本一致。分渠道，22H1公司批发代理、新渠道及团购收入分别为19.26亿元（yoy+19.4%）和1.20亿元（yoy-46.1%），批发代理渠道稳定增长，但预计新渠道及团购受疫情影响较大。22Q2末合同负债余额8.57亿元，同比提升34.1%，渠道打款积极性仍较高，看好下半年业绩增速恢复。毛利率稳定提升，积极拓展渠道加强品牌塑造。22H1毛利率84.8%(yoy+0.3pct)，保持提升趋势；销售费用率为33.6%(yoy+1.8pct)，主要系广告促销费和销售人员薪酬增