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国信证券:中国中免(601888)-新旗舰项目开业在即,再议中免长期投资价值.pdf |
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中国中免(601888)核心观点全球免税:税收与消费取舍,国际竞争看规模。我们认为,免税本质系本国有限税收让利,以争夺国际消费蛋糕,其高性价比、半刚需特点助力成长。在平衡本国有税发展,吸引国际消费回流之间,免税政策方向具相对确定性。上下游博弈下,国内外免税商最终规模优势系核心,推动行业走向规模垄断。中国中免:政策支持,主观进取,崛起为全球第一。公司历经近40年发展,早期虽央企背景&牌照优势,但因国内核心出入境口岸均非其运营,网点小而分散,发展平平;直至2009年底上市、2011年海南离岛免税政策后开始真正较快发展,而2017年整合日上、2020年疫情+海南政策扩容进一步加速。这一期间,既有牌照和政策红利,也有面对国际竞争尤其韩免竞争下公司的主观进取推动。2020、2021年连续2年全球免税第一,2021年全球份额24.6%。海南展望:多管齐下下半年复苏可期,新项目新成长。2021VS2019,海南在进岛客流不及疫情前80%下,免税仍大增267%,主因政策利好下免税商变现能力增长。展望下半年,海南多管齐下引流,虽阶段疫情零星波动,但出行边际放松下后续仍有期待。未来1-2年,中免成为海南免
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