安信证券：华熙生物（688363）-为什么我们认为当下市场存在预期差？

华熙生物(688363)目前市场对于华熙生物核心看点尚未充分认知，尤其对于护肤品板块具有较大的预期差，主要体现在以下3个方面：1.化妆品行业越来越“内卷”，护肤品未来增量天花板是否有限？当下行业已经进入了关键转折点—流量分化+超头不再，即流量红利时代逝去，未来运营愈趋“内卷”。但同时我们也看到行业积极变化：投放成本边际下移+监管趋严抬高合规成本，利好华熙旗下具有强产品力的龙头国货品牌。部分投资者担心：2021年公司化妆品收入超33亿，未来天花板有限。我们认为：公司化妆品板块宜看长期布局，多品牌培育能力已证明，依托原料+技术平台不断发展产品及品牌矩阵，未来成长空间广阔。其他国产品牌第一梯队（体量）中珀莱雅及贝泰妮单品牌占比较大，主品牌珀莱雅及薇诺娜2021年收入分别为38.3/39.4亿，占其总收入83%/98%。而华熙四大品牌差异化布局、发展均衡，华熙成为国货中少有的多品牌齐头并进公司。以润百颜为例，2021年收入12.3亿，占化妆品板块37%，预计未来各单品牌仍有较大向上发展空间。2.化妆品业务是否“增收不增利”？部分投资者担心：与超头主播合作较销售费用投放较大，GMV高增背景下利润