东亚前海证券：三孚新科（688359）-首次覆盖报告：研发构筑技术壁垒，国产替代蓄势待发

三孚新科(688359)核心观点深耕表面工程化学品，业绩稳步增长。目前公司主营产品为电子化学品和通用电镀专用化学品。2021年公司电子化学品、通用电镀专用化学品产量分别为12798吨、9401吨。成立以来二十余年的发展中，公司坚定发展绿色电镀，并成功转型电子化学品。2017-2021年，公司电子化学品营业收入占比从36.2%上升至66.8%，毛利润占比从32.1%上升至53.0%。2021年公司实现归母净利润0.53亿元，同比增长6.2%。PCB行业快速发展，带动PCB电子化学品需求上行。5G通讯方面，2021年我国5G基站建设个数同比增长84.8%；2022年一季度同比增长90.4%。消费电子方面，2021年我国5G手机出货量同比增长63.2%。汽车电子方面，2021年我国新能源汽车销量同比增长157.6%；2022年1-6月同比增长115.6%。在5G通讯、汽车电子、消费电子需求增长的驱动下，PCB电子化学品市场规模有望持续上行。PCB电子化学品国产替代趋势下，公司未来市场空间广阔。PCB电子化学品具有较高的技术门槛。国际巨头凭借技术积累、资金实力、规模优势等占据较大的市场份额，长