财通证券：金山办公（688111）-G端为基，C端腾飞，B端远望

金山办公(688111)国产办公软件龙头，G端、B端、C端三线发力。公司以文档技术为核心，提供办公数字化服务，兼顾SaaS订阅和License授权模式，G端、C端、B端市场三线发力。2017-2021年公司收入与归母净利润CAGR分别为44%和48%，综合毛利率维持85%以上，并持续保持超过30%的研发费用率。2022Q1受信创节奏影响业绩增速短期回落，后续随着SaaS模式进一步渗透，业绩增长有望重新加速。C端订阅量价提升潜力巨大，超级会员是源动力。公司个人订阅业务主要有WPS会员（专业化办公）、稻壳会员（模板和生态赋能）、超级会员（远超前两者功能打包），在定价策略上公司鼓励长期订阅，促进用户留存。目前公司产品的月活设备数持续增长（2022Q1为5.72亿台），增速从2021Q2开始回升，未来公司活跃用户数的增长空间依然广阔。目前我国消费者互联网增值付费意愿不断提升，公司C端产品的付费率提升空间大（2021年仅7.46%），潜在付费用户群达到亿级，且当前短期付费用户占比高，未来随着公司超级会员占比的提升（2021年超过700万人，3年CAGR超过106%）叠加其高APRU值（3年期年费