东吴证券：计算机行业深度报告：从支付产业链看行业变迁：数字人民币

从目前个人端非现金支付方式来看（主要包括C2B和C2C），中美支付产业链均以四方清算模式为主：我们认为，支付需求永恒存在，未来支付方式和支付载体的变化，以及企业的科技创新，均有可能打破原有产业链的平衡，创造新的机会。 四方清算体系的产生是社会分工的必然和各方利益妥协的结果。从美国“卡支付”发展历程来看，主要经历了四个阶段：1）商家和消费者形成的两方支付关系；2）第三方卡组织加入后形成的三方清算体系；3）清算机构加入后形成的四方清算体系；4）Fintech公司逐渐加入支付产业链，形成百花齐放态势。目前中国的卡支付和第三方支付同样也形成四方清算体系。产业链主要参与者包括商户、收单机构、清算机构和发卡行。 美国支付产业链利润分配较为稳定，但中国支付产业链的稳定已被第三方支付机构打破过一次。在四方清算模式下，支付产业链中资金流是固定的，所有利润均来自于商户手续费，每个环节的细分市场竞争格局决定了该环节中公司收入和市值天花板。在中国，支付宝和微信支付通过强大的场景和流量进入产业链，两者百亿级别收入来自于发卡行和清算机构（电子钱包余额支付时），以及压缩其他产业链玩家利润（电子钱包绑定银行卡支付时）