安信证券：上海机场（600009）-坐拥核心空港，静待柳暗花明

上海机场(600009)上海机场坐拥核心枢纽空港，经营航空业务及衍生商业。上海是我国最大的经济中心城市，于国内及全球航线均具有区位优势。上海浦东及虹桥两场为我国核心空港，疫情前旅客吞吐量分列我国第2、8位（2019年），浦东机场国际线旅客占比高，航线结构与客源结构优势明显。公司为上海机场(集团)有限公司旗下上市平台，目前运营管理浦东机场，虹桥机场资产注入正在推进过程中。公司主营业务分为航空性和非航性业务，前者包括起降费、停场费、旅客服务费等，后者以免税租赁、广告等收入为核心，依托机场流量进行变现。免税业务作为上海机场核心增长引擎，疫情前租金协议模式优质，疫情中取消保底、设定上限。机场免税业务的增长受国际旅客吞吐量、客单价和扣点率三大因素的共同影响。2018年公司与中免签署免税合约，综合扣点率42.5%且承诺保底。2021年1月公司与日上上海签订《补充协议》，修改租金计算方式，且取消保底提成，原保底租金修改为新租金上限。伴随疫情好转、国际客流修复，我们认为疫情后不排除免税合同重新谈判的可能性：1）当前新协议适用于疫情冲击时期，由于设置租金上限且未考虑客单价提升，增长空间受限，在疫情后复苏