中泰证券：振华新材（688707）-聚焦单晶技术，高镍放量迎来新时代

振华新材(688707)三元正极龙头，业绩扭亏为盈。公司是国内领先的锂电正极供应商，产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等三元正极材料，大部分产品为一次颗粒大单晶三元正极材料。主要客户为宁德时代、孚能科技、珠海冠宇等国内动力电池制造商。公司2020年业绩出现亏损，2021年营收突破性增长432.07%，业绩翻红，2017-2021年，公司营业收入和归母净利润的CAGR分别为32.57%和54.68%。全球碳中和加快汽车电动化进程，带动三元正极材料需求增长，行业格局尚不明确。2021年中国正极材料出货量达到113万吨，其中三元材料出货量达到43万吨，2018-2021年中国正极材料和三元材料出货量CAGR分别为42.38%和33.15%。考虑到行业扩容和单车带电量持续提升，我们预计2025年全球三元正极材料需求量为162.9万吨，2021-2025年CAGR为25%。目前我国三元正极材料行业格局相对分散，公司市占率约为8%，与头部企业差距小。随着未来全球新能源车渗透率进一步提升和三元正极材料高镍化、单晶化趋势显现，具备相关技术储备和研发能力的企业更具潜力，进一步扩大市