天风证券：外服控股（600662）-卡位国内人服龙头，内生+外延共谱成长篇章

外服控股(600662)38年磨一剑，铸就综合型人服龙头。公司1984年成立以来深耕人服行业，背靠上海国资委股东资源，在全国拥有25家子公司及170余家分支机构并拓展至全球，21年完成借壳上市。2021年公司收入为114.54亿元、同比下降48%，2017-20年CAGR5.35%；2021年归母净利润5.32亿元/+7.74%，2017-20年CAGR6.24%。分业务来看，2021年公司人事管理/人才派遣/薪酬福利/招聘及灵活用工/业务外包收入贡献为10%/1%/13%/6%/70%，过去4年CAGR为5%/NA/10%/21%/29%，毛利率为81%/76%/31%/8%/2%，毛利占比为54%/6%/27%/3%/9%。灵活用工行业维持25%复合增速，人事代理行业相对成熟。1）灵活用工业务持续性强、规模化程度高，具备一定的抗周期效应，2020年市场规模916亿元，2014-20年CAGR26%，2018年我国灵活用工渗透率不足1%，相较于美/日/欧盟的10%/4%/3%仍有较大提升空间。未来在大学毕业生外溢及企业转移风险的驱动下，预计仍将维持25%左右的复合增速。我们认为，招聘