东亚前海证券：扬农化工（600486）-首次覆盖报告：农资为本风正劲、扬帆起航正当时

扬农化工(600486)核心观点聚焦原药产品，业绩增长稳健。公司专注于农药原药产品，多年来建立了以杀虫剂、除草剂为核心产品的研产销一体化产业链。2021年公司在产原药品种接近70个，主要产品产能：菊酯类农药1.42万吨/年、草甘膦3万吨/年、麦草畏2万吨/年。拟除虫菊酯类农药为公司核心产品，规模为全国农药行业第一。2017-2021年，公司营业收入和归母净利润逐年增长，归母净利润的年均复合增长率达20.74%。2021年公司原药、制剂毛利润占总毛利润的比例分别为67.33%、26.47%。产能稳步扩张，产品价格中枢上移。2022年第一季度公司业绩大幅提升，实现营业收入52.68亿元，同比增长42.08%；实现归母净利润9.04亿元，同比增长103.51%。公司业绩增长一方面源于自身产能的稳步扩张，另一方面源于产品价格中枢上移。产能方面，优嘉四期包括7310吨的菊酯类农药，预计2022年底全部建成，届时公司菊酯类农药产能将从1.42万吨/年增至2.15万吨/年。价格方面，2022年第一季度公司原药、制剂平均售价分别为11.21、5.55万元/吨，分别同比增长41.26%、77.21%。主