德邦证券：上海家化（600315）-线上推行精细运营，线下略受疫情扰动

上海家化(600315)公司发布2022年Q1业绩，盈利符合预期。2022Q1收入21.17亿/yoy+0.11%，收入增速有所下降，主要受多方面影响：1）疫情扰动公司发货节奏及物流情况，且线下部分门店关闭，对公司业绩有一定影响；2）平安寿险改革导致特渠收窄，且Q1影响持续，特渠零售化改革持续推进；3）2021年年底超头结构有所调整，扰动佰草集、玉泽等品牌收入表现；4）汇率影响等。22Q1实现归母净利润1.99亿/yoy+17.81%，扣非后的归母净利润为2.12亿/yoy+6.55%，盈利能力符合预期。盈利能力边际提升，降本增效成果显著。2022Q1实现毛利率62.66%，同比2021全年提升3.93pcts，聚焦头部sku战略显著，另外六神品牌提价策略得到市场认可，提升毛利率。销售费用率为39.77%，精简销售人员但提升品牌投放及电商投放，公司将电商精细化运营及销售费用ROI列为2022年十大项目，公司将通过自播对冲超头冲击，预计费用投放将持续优化并逐步兑现；管理费用率为9.73%/-1.66pcts；经营质量持续改善，归母净利率为9.42%/+1.41pcts，扣非后的归母净利率