国海证券：水泥行业深度研究：基建提振水泥需求，长期关注行业格局改善和盈利修复

投资要点：2022年水泥行业整体表现不佳，呈现“需求低迷，贯穿全年，旺季不旺，淡季更淡”特征，量价齐跌、盈利受限。地产风险外溢、基建形成实物工作量不及预期，叠加疫情扰动，原燃料价格高企、局部异常气候因素，水泥行业全年量价齐跌、盈利水平遭两端挤压，行业整体利润大幅下滑。根据国家统计局数据，2022年全国水泥产量21.2亿吨，为2012年以来最低值，同比下降10.8%，同比降幅首次达到两位数水平。2023年基建投资有望保持不低增速，叠加2022年专项债资金淤积将于今年形成实物工作量，或将带动2023年水泥需求。专项债为基建投资重要资金来源，近3年保持高速增长态势。目前，2023年专项债发行工作已经开始，预计2023年专项债额度高于2022年的3.65万亿元（不包括结存额度），且发行节奏较2022年或更早、更集中。各地2023年主要经济指标目标公布，安徽、河南、湖北等传统基建大省以及西北地区固投增速目标较高，设定双位数增速目标的省区达到10个。此外，2022年二、三季度政府债供给较大，资金淤积情况比较普遍，基建项目形成实物工作量不及预期，考虑到基建项目开工后形成实物工作量需要一年以上周期，2