安信证券：贵州茅台（600519）-2022Q1业绩超预期，直营占比大幅提升

贵州茅台(600519)事件：公司发布公告，2022Q1实现营业收入322.96亿元，同比+18.43%；归母净利润172.45亿元，同比+23.58%；扣非归母净利润172.43亿元，同比+23.43%。超过此前业绩快报预期。公司单季净利润继2021年四季度后再创历史新高。营收双位数增长，直销占比大幅提升。分产品结构看，一季度茅台酒收入288.6亿元，增长17.4%，系列酒收入34.3亿元，增长29.7%，茅台酒收入增速平稳。分渠道看，经销商渠道收入214.0亿元，同比减少4.7%，直营渠道108.9亿元，同比增长127.9%，占比大幅提升16.2pcts至33.7%。现金流方面，2022Q1销售回款314.9亿元，同比增长41.2%，大幅高于营收增速。经营活动现金流净额减少主要是子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收集团公司其他成员单位资金减少以及今年打款节奏的变化。盈利能力不断提升。2022Q1毛利率92.37%，销售费用率1.64%，同比-0.44pcts，为近5年最低水平，管理费用率略增0.1pcts至6.67%。归母净利润172.45亿元，归母净利率51.96%，同比+2.24