国信证券：驰宏锌锗（600497）-铅锌龙头，步入加速发展期

驰宏锌锗(600497)驰宏锌锗核心推荐逻辑坐拥全球顶级铅锌矿山，具备较强盈利能力2021年公司铅锌平均出矿品位15.11%，行业平均值6.73%，驰宏会泽矿业是行业最高品位27.48%。对比国际和国内主要铅锌矿山企业，公司铅锌矿山品位明显高于同行业，在全球范围内都是稀缺资源，矿山金属生产成本远低于行业平均水平。公司会泽、彝良两座矿山产量占公司矿山金属总产量80%，这两座矿山采选成本位于全球锌矿山成本曲线前10%。锌行业：低库存格局，长期供需错配2019年之后普遍认为未来几年将处于2016-2018年锌价牛市带来的矿山扩产周期，导致锌预期走弱。但此轮资本开支规模远小于2009-2013年，对应的精矿扩张规模也将小于上一轮，并且受疫情等因素扰动实际产量增量远不及预期。由于长期缺乏资本开支以及现有矿山品位趋势性下降，根据WoodMackenzie数据，2021-2026年，全球锌精矿产量年化增速仅1.6%。以当前待开发项目推算到2024年，新增项目的增量将无法弥补老旧矿山退出和品位下降带来的减量，全球锌精矿产量将见顶回落。当前锌市场是低库存格局，尤其是国外精炼锌可交割库存库存极低，国内锌精