国信证券：中国中免（601888）-疫情影响经营起伏，规模与渠道支撑长期中枢

中国中免(601888)2021年业绩增57%，与业绩快报一致。2021年营收676.76亿元/+28.67%；归母业绩96.54亿元/+57.23%，与业绩快报一致，扣非业绩95.34亿元/+59.77%（剔除前一年租金冲回及所得税优惠增30%+），EPS4.94元。2022Q1经营起伏，1-2月恢复良好，但3月疫情下明显承压。2022Q1，公司营收167.82亿元/-7.45%；归母业绩25.63亿元/-9.99%，扣非业绩25.59亿元/-9.72%，EPS1.31元。其中1-2月疫情影响较小，收入和业绩同增约20%,净利率约18%，但3月收入下滑约49%，业绩下滑81%,净利率约4%，承压明显，主要系3月疫情反复及海棠湾关店4.5天影响。盈利能力中枢随疫情影响起伏。2021Q1-2022Q1，公司季度毛利率为39%/38%/31%/26%/34%；剔除Q3所得税返还及租金冲回影响，估算净利率为16%/14%/9%/6%/15%；21H2疫情影响承压。2022Q1改善主要来自1-2月净利率回升（达到18%），但3月净利率仅4%，主要因疫情拖累。海南免税全年表现前高后低，日上直邮有