安信证券：涪陵榨菜（002507）-成本确定性向下，2022年弹性可期

涪陵榨菜(002507)涪陵榨菜：起源乌江边，发力全国化。涪陵榨菜于1988年成立，主要经营榨菜、泡菜、萝卜丝等腌制产品。实控人为重庆市涪陵区国资委，股权结构非常稳定，有利于公司长期稳健发展。榨菜的主要原材料青菜头具有生长周期短、生长环境要求严苛的特点，主要生长在重庆、四川和浙江，产地集中。涪陵榨菜收购涪陵产区约20%的青菜头，在原材料来源方面有极高壁垒。同时公司的品牌投入持续加大，消费者教育逐步推进，至今已取得较好成效。成本确定性向下，2022年弹性可期。通过回顾历史，我们发现涪陵榨菜收入起伏较大，主要受宏观经济和企业决策两方面影响：1）宏观经济来看，顺周期提价提振营收，逆周期时需要调整期；2）企业决策来看，提价方式与幅度及渠道政策是决定性因素。着眼2022年，公司提价+降本+缩费三管齐下，助力业绩增长。其中青菜头成本同比下降27%，因此涪陵榨菜也是当下调味品行业中唯一成本确定性下降的企业。虽然青菜头由于欠收或其他原因等每年供应不稳定，但公司通过“公司+合作社+农户”模式助力青菜头平稳供应。根据测算，敏感性分析下，2022年成本弹性中枢约5%，净利率同比提升2.5-8.3pct。从季