安信证券：今世缘（603369）-合同负债彰显经营实力，利润释放高弹性

今世缘(603369)事件：公司发布2021年度业绩报告，2021年实现营收/归母净利/扣非归母净利64.06/20.29/20.33亿元，同比+25.12%/+29.50%/+30.50%，21Q4营收/归母净利/扣非归母净利10.73/3.30/3.31亿元，同比+15.81%/+30.39%/+29.45%。经营稳健高增，利润率弹性释放。总体看，公司各项指标可圈可点。2021年公司毛利率74.61%，同比+3.50pct，主要为产品结构升级所致；销售费用率15.10%，同比-1.99pct，主要系广告费用下降所致；管理费用率4.50%，微降0.41pct；全年净利率31.68%，同比+1.08%，剔除投资收益后的主营业务净利率29.78%，同比+4.98%，从季度报表来看，净利润率弹性从三季度开始释放，主要系高端化所致。2021年经营活动产生的现金流量净额/合同负债30.24/20.67亿元，同比+170.31%/+88.59%。绝对值来看，合同负债同比20年末增加9.71亿元，环比21Q3大增12.06亿元，表现公司实际经营强于表观增速，蓄水池足。公司确定2022年营收75亿、