德邦证券：鲁商发展（600223）-化妆品“4+N”矩阵，持续高成长

鲁商发展(600223)公司发布2021年年报，地产减值扰动盈利水平。①2021年实现收入123.63亿/yoy-9.20%，归母净利润3.62亿/yoy-43.34%，扣非后的归母净利润为3.60亿/yoy-42.36%，盈利能力低于预期，核心来自地产价格下行及结算收入同比减少，谨慎性原则计提资产减值1.96亿，扰动盈利能力；②单季度来看，2021Q4实现收入60.14亿/yoy-8.60%，归母净利润-1.41亿/yoy-162.53%，扣非后的归母净利润为-1.47亿/yoy-164.43%。销售结构调整促进毛利率明显提升，期间推出多项研发成果。2021年毛利率为25.69%/+5.36%pcts，核心来自高毛利的化妆品业务营收占比提升至12.1%/+7.0pcts，医药及原料业务营收贡献小幅提升。分费用率来看：（1）销售费用率为10.14%/+3.90pcts，随着医药、化妆品业务占比提升，公司提升业务的品牌宣传及产品推广；（2）管理费用率为3.07%/+0.66pcts；（3）研发费用率为0.96%/+0.39pcts，医药化妆品研发投入占收入的4.96%、人员占比为13.5