德邦证券：荣昌生物（688331）-聚焦源头创新，商业化和国际化并驾齐驱

荣昌生物(688331)投资逻辑：1）公司具备优秀的源头创新能力，聚焦全新一代药物研发：公司已建立抗体、融合蛋白、ADC三大技术平台，形成了2款商业化产品+十余款候选药物的产品矩阵；2）商业化元年已开启。泰它西普（RC18）、维迪西妥单抗（RC48）为国内首创药物，于2021年获批上市，纳入医保目录后有望驱动其长足放量。二者销售峰值有望突破130亿元；3）国际化进程稳步推进，核心产品海外临床进展至中后期阶段。RC48与ADC龙头企业Seagen达成高达26亿美元超重磅合作，已启动美国II期临床；RC18在美国的III期临床已启动患者筛选工作。公司已具备全球化视野，海外进程值得期待。4）估值：通过DCF模型估值，我们认为公司合适估值为265~358亿元，给予“买入”评级。RC18（泰它西普）：全球首个双靶点BLyS融合蛋白药物，具有广阔的适应症拓展潜力。1）泰它西普为国内首个获批上市用于中重度系统性红斑狼疮（SLE）的自主研发药物，与国内唯一的竞争药物贝利尤单抗相比，泰它西普的双靶点结构设计赋予其更好的B细胞活化抑制作用，展示出最佳治疗潜力，有望更新SLE治疗选择；2）泰它西普适应症持续