德邦证券：山西汾酒（600809）-22Q1业绩超预期，结构升级释放利润弹性

山西汾酒(600809)事件：公司发布2021年度主要财务数据及2022年第一季度主要经营情况公告，预计2021年实现营业总收入199.71亿元，同比增长42.75%；预计实现归属于上市公司股东的净利润53.14亿元，同比增长72.56%。经公司初步核算，2022年第一季度，公司预计实现营业总收入105亿元左右，同比增长43%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润37亿元左右，同比增长70%左右。21年平稳收官，22年一季度顺利实现开门红。2021年公司继续深化“1357+10”市场布局，31个省区+10个直属区的结构使区域管理扁平化。汾酒经销商数量从2017年不足1000家增长到2944家，终端掌控数量从2017年不足万家增长到2021年的100万家左右，全国亿元以上市场从2017年的8个增长到28个。由于21年第四季度严格控货，第四季度收入同比下降24.79%，但全年营收仍然实现了42.75%的增长。结合此前公布的1-2月经营公告推算，预计22年3月确认营收31亿元，同比增长68%，归母净利10亿元，同比增长162%，报表端环比提速，好于市场预期，实际销售因疫情原因有所影响。复兴