德邦证券：泸州老窖（000568）-点评：21Q4利润略超预期，国窖特曲双轮驱动

泸州老窖(000568)投资要点泸州老窖21年实现营收203.84亿元，同增22.4%；归母净利润78.49亿元，同增30.7%。其中21Q4实现营收62.74亿元，同增24.1%；归母净利润15.74亿元，同增32.2%。21Q4利润端略超预期，费用率优化贡献业绩弹性。2021年，泸州老窖深入贯彻“精细管理增效益，精准营销拓市场”，费用率优化在21Q4贡献业绩弹性。近期市场或担心千元价格带扩容趋势边际走弱，茅台1935等千元酱香或对国窖1573形成一定挤出。国窖1573作为一款“品牌全国化，销售区域化”的高端白酒，在东进南图中崛起的战略规划下，21H2在华东等市场开始起势。其中，在江苏市场，国窖和五粮液的差距由之前的1-7缩小至1-6，后续或在公司精细化运作下撬动百亿华东市场。在强势华北市场，低度1573持续收割消费升级红利，21年低度销量占比提升至50%，营收占比提升至40%左右。22年老窖在股权激励背书下，利润增速有望达到同行业75分位数，我们预计国窖销售口径突破260亿元，同增30%+。双品牌战略成效显著，特曲系列等次高端开始放量。在次高端价位，特曲系列经过几年控量挺价的休克式