东吴证券：太平鸟（603877）-2021年报点评：Q4拖累全年业绩，看好长期增长

太平鸟(603877)投资要点公司公布2021年年报：2021年营收109.2亿元/yoy+16.3%/较2019年+37.8%、归母净利润6.8亿元/yoy-5%/较2019年+22.8%，利润同比下滑主因年中疫情反复导致下半年零售疲软，而公司对冬装销售预期乐观、加大费用投放导致Q4利润下滑较多。分季度看，2021Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比+93.1%/+27.8%/+3.9%/-9.2%、归母净利分别同比+2222.3%/+85.5%/-24.7%/-69.3%，上半年复苏力度在业内处于前列。线上占比小幅提升，内生外延共促线下增长。1）线上：2021年公司传统电商业务占比提升，并积极推进小程序、网红直播等新渠道，在B站、抖音、小红书等平台上加强与年轻人互动，2021年线上收入33.6亿元/yoy+20%、占比31%/同比+1.2pct，其中抖音渠道占线上收入约20%-25%。2）线下：2021年线下收入74.7亿元/yoy+17%，门店数5214家/净增598家、对应yoy+13%，估测同店收入贡献约4%增长。3）线下以直营收入为主，2021年直营/加盟分别同比增长13%/