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西南证券:乳制品专题:原奶周期趋缓,乳制品持续增长可期

发布者:wx****24
2022-04-18
3 MB 22 页
西南证券 餐饮
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西南证券:乳制品专题:原奶周期趋缓,乳制品持续增长可期
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投资要点 推荐逻辑:1、短期看:原奶价格保持高位,乳企可通过产品结构升级、减少费用投放、直接提价等方式提高毛销差;成本端虽承压,但盈利能力实则改善。2、长期看:随着产品结构不断升级,价格战或降缓和;伊利、蒙牛全面进入各细分赛道,泛全国化、区域性乳企充分发挥各自优势,与龙头错位竞争。3、预计短期内原奶仍供不应求,价格将维持高位;长期原奶供需匹配性提高,原奶周期大幅趋缓,下游持续产品结构升级、竞争缓和、费用率下降,盈利能力将显著提升,双击向上值得期待,重点推荐伊利股份(600887)。 原奶价格高位时,乳企成本端承压,但整体盈利能力改善。2021H1,伊利、蒙牛净利率分别为9.4%、6.4%,分别同比提升1.5pp、3.4pp,在原奶上涨周期中盈利能力提升。1)乳企着力发展高端液态奶,2021年金典、特仑苏合计市占率约18%,不断挤压中低端品牌的份额,实现快速成长,均已成为百亿大单品;而伊利、蒙牛母品牌基础白奶的市场份额基本持平。随着消费水平的逐渐提高,高端奶更受欢迎,增速领跑液态奶。2)2021H1伊利、蒙牛的销售费用率分别为22%、28%,分别同比下降1.8pp、2.6pp,行业促销趋

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