东方财富证券：壹网壹创（300792）-迎接“全品全域”时代，品牌共创彰显服务商价值

壹网壹创(300792)【投资要点】壹网壹创：“经销商”向“服务商”模式转换，盈利能力稳定。公司系代运营行业头部服务商，为品牌方提供精细化、定制化且“一站式”的线上服务。目前已创立百雀羚、Olay、雅顿、毛戈平等多个标杆品牌，签约客户维持确定性增长。2020/21Q3公司归母净利润各3.1/2.0亿元，同增41.5%/24.2%，2016-2020年CAGR达60%。受益于2020年业务重心转移，2020/21H1线上品牌管理收入占比40%/54%，21Q3销售费率降7.1pct至6.3%，拉高毛利率至48%。行业：品牌服务商万亿规模可期，宝尊电商龙头地位稳固，剩余头部玩家各具赛道及渠道优势，CR3占比仅11%。超半数代运营品牌集中于美妆个护、鞋服、家电3C等高标准化、高频、高毛利品类。其中化妆品市场相对分散，对服务商需求率最高、佣金率最高，有望推动整体行业集中度提升。同时，抖快等内容电商成为淘外新增流量聚集地，全域运营能力成增长关键。与DP相比，传统TP转做抖音业务具备品牌、成本、适配度、资源整合四方面优势。护城河：加固“数据收集-人为研判-高效选品”壁垒，赋能精细化运营。数据中台：