中泰证券：贵州茅台：增长提速，改革向前

贵州茅台(600519)事件：贵州茅台公告2021年度主要财务数据及2022年第一季度主要经营情况，2021年实现收入1094.64亿元，同比增长11.7%；预计实现归属于上市公司股东的净利润524.60亿元左右，同比增长12.34%。预计2022Q1实现营业总收入331亿元左右，同比增长18%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润166亿元左右，同比增长19%左右。一季度符合预期，延续加速增长。根据公司对全年业绩核算指引，我们推算21Q4实现营业总收入约324.11亿元，同比增长约14.0%，净利润约151.94亿元，同比增长约18.1%，较前三季度加速增长明显。公司此次公告预计22Q1收入利润分别同增约18%/19%，继续延续21Q4的良好势头。我们认为Q1增长主要源于飞天放量、茅台1935和珍品的新品贡献、非标茅台的投放向自营渠道倾斜、酱香系列酒贡献增量。全年结构优化确立、加速增长压力不大。近三年茅台Q1收入占全年比例均在25-26%之间，同时考虑到Q1增长的贡献因素有望继续发挥作用，我们预计全年有望实现与Q1相近的业绩增速。1）新增配额投入直营渠道。根据渠道调研反馈，我们预计