德邦证券：三元生物（301206）-乘无糖之风而上，因成本优势领先

三元生物(301206)三元生物：赤藓糖醇龙头，深耕主营业务。公司深耕于功能糖行业多年，逐步成长为全球赤藓糖醇行业领导者之一，受益于下游营收快速增长，2018-2020营收/归母净利润CAGR分别达63.71%/84.82%。分业务看，赤藓糖醇/复配糖2021Q1-3业务收入分别为12.19/0.629亿元，赤藓糖醇业务占比超过九成，2018-2020赤藓糖醇/复配糖营收CAGR分别为57.95%/264.07%。行业：健康无糖之风吹起，赤藓糖醇行业高速增长。民众健康意识觉醒，减糖控糖成为甜味剂行业发展契机，由此低糖、无糖产品大幅增加。作为“天然”、“安全”、“零糖”、“零热量”的甜味剂，赤藓糖醇享有独特优势，广泛应用于无糖饮料中。受到元气森林的带动，中国无糖饮料市场爆发，预计2025年无糖饮料市场规模将达到227.4亿元。受益于下游需求的增长，预计2025年中国赤藓糖醇需求量将达到28.5万吨，2021-2025年复合增速为34.15%。竞争优势：成本低，产能高，产品精，客户多。技术上，公司拥有领先工艺，重研发创新。规模上，产能领先全球，还有5万吨赤藓糖醇产能在建。成本上，区位优势采