东海证券：银行业“量价质”跟踪（八）：化债与地产政策积极效果体现，金融数据继续改善

投资要点： 核心观点：2024年12月社融与M2延续10月以来的改善态势，体现化债、房地产支持政策积极效果。分部门看：政府债发行力度进一步增强；住户贷款继续改善；企业中长期贷款弱而票据和债券融资偏强。企业融资结构特征一方面体现专项债置换对城投贷款的替代效果，另一方面或体现债券利率快速下行过程中，企业融资渠道向债券和票据贴现倾斜。存款方面：受同业存款定价管控影响，非银存款明显下降；受益于化债资金下沉，非金融企业存款明显增加，带动M1降幅进一步收窄。我们认为，财政驱动和房地产市场压力缓解有望支撑社融与M2继续向上修复。节奏来看，财政前移或导致社融呈现前后低、中间高的特征。积极消费、房地产政策加持下，存款循环具备进一步改善潜力，对M1影响积极。 人民币信贷：对公延续弱势，零售延续改善。社融口径人民币贷款新增约8400亿元，受企业端拖累仍延续弱季节性。信贷收支表口径，企（事）业单位贷款新增4900亿元，依然明显低于去年同期，结构上看中长期弱、票据贴现强。一方面可能是专项债对城投贷款的置换力度较大，另一方面可能是债券利率快速下行过程中，企业融资渠道向票据和债券倾斜（新增非金融企业债券融资明显好于