东兴证券：华生科技（605180）-深耕气密材料领域，水上运动市场未来可期

华生科技(605180)华生科技是优质水上用品材料生产商。公司成立于1996年，专注复合材料的研发生产，陆续推出柔性材料（灯箱广告材料、篷盖材料）和气密材料（充气游艇材料、拉丝气垫材料）。气密材料主要用于水上充气产品，是目前公司核心品类，增长迅速，带动公司收入利润均呈上升趋势，2020年收入占比已达80%，其中拉丝气垫材料占比58%。拉丝气垫材料技术壁垒较高，公司已掌握全部生产工艺。拉丝气垫材料毛利率保持在50%以上，占比增加拉动整体毛利率持续上升，使得公司近三年整体毛利率基本维持在40%以上。拉丝气垫材料也是未来公司主要发展品类。公司技术领先，拉丝气垫材料竞争格局集中。拉丝基布的织造和上浆贴合环节是拉丝气垫材料生产的核心工艺，需要织机改装、配套软件设计等多项专业技术，一般需要制造商有长时间的研发和积累。公司目前已实现全部生产工艺的突破。拉丝气垫材料在2012年之后逐步进行国产替代，但仍有替代空间。目前国内参与者主要有3家，基本分割了国内市场，彼此间产量差距不大。从拉丝气垫材料产能扩张情况来看，公司在细分领域最为专注，我们认为公司能充分享受行业发展。气密材料主要应用为水上运动用品，市场