东兴证券：浙江自然（605080）-技术优势突出的户外用品生产商

浙江自然(605080)浙江自然是领先的户外用品生产商，获得众多专业户外零售商认可。公司成立于1992年，专注于户外用品的研发设计，从PVC床垫做起，逐步拓展到TPU产品生产，包括床垫以及户外箱包等产品。公司还成立全资子公司瑞辉纺织，专注复合面料的开发，此后逐步掌握充气床垫关键流程工艺，构建垂直一体化体系。公司的下游客户多为专业的运动零售商，2010年后公司成功与迪卡侬、SEATOSUBMIT、REI等多家国际知名品牌零售商建立合作。充气床垫为公司主要产品，TPU类占比提升推动整体毛利率提高。充气床垫是公司核心产品，2020年占比达70%以上，其中TPU床垫占比逐年提高。公司充气床垫品类技术领先，毛利率较高，且随着TPU类占比提高毛利率稳步抬升，2020年达到44.69%。技术加持下，2018-2020年，公司整体毛利率分别为35.06%、39.83%、40.68%，维持高位并有抬升。公司的竞争壁垒：TPU复合面料、热熔接技术是核心技术，依托技术获得专业户外零售商的认可。公司深耕充气类户外用品近30年，当前已掌握全部核心生产工艺，在同业中实现技术领先，例如在全球第一大户外用品零售商迪卡