华福证券：华明装备（002270）-变压器分接开关隐形冠军，海外市场、设备检修、特高压打开未来成长空间

华明装备(002270)投资要点：华明装备主营变压器分接开关的研发、生产、销售及设备检修。公司成立于1995年，2015年借壳上市，目前已经形成分接开关、数控设备和新能源电站承包3大业务板块。2021年上半年，分接开关设备制造及检修收入为5.47亿元，占比80.0%，毛利贡献接近90%，是公司盈利的核心来源。财务分析：2018以来，公司收入和盈利在分接开关快速增长带动下，逐步恢复到稳定增长状态，经营活动的现金流显著改善；公司毛利率和期间费用率也有较大改善，但信用减值和资产减值拖累了公司净利率水平；从应收账款结构看，新能源电站承包业务短期仍有减值压力。变压器分接开关隐形冠军：分接开关是变压器的重要部件之一，主要用于跨省电网电力的远距离传输和供电区域的调压稳压。公司全球市场份额为35%，国内市占率超过90%。转换成本、技术壁垒和成本优势造就公司较深的护城河。成长空间：1）分接开关规模测算：2025年全球市场规模约为45亿元，2021-2025CAGR为10%；2）海外业务：未来10年海外电网投资CAGR超过5%，公司深耕海外20年，海外收入有望快速增长；3）设备检修：在网运行开关超过16万