申港证券：立高食品（300973）-小荷才露尖尖角 冷冻烘焙蓝海游

立高食品(300973)立高食品：冷冻烘焙食品翘楚，业绩目标明确公司成立于2000年，以植脂奶油起家，14年收购奥昆将产品拓展至冷冻烘焙领域，形成大烘焙格局，主要产品包括奶油、水果制品、酱料、巧克力等烘焙食品原料和冷冻烘焙半成品及成品，其中冷冻烘焙食品营收占比约60%。公司股权结构较为集中，高管员工持股比例达到49.99%。2021年公司向9名高管及核心管理人员授予股票期权共计850万份，约占总股本的5%，行权价格为108.20元/股，若受激励人员行权，则营业收入5年CAGR至少需要达到23.9%。冷冻烘焙食品行业：渗透率提升打开市场空间。冷冻烘焙食品综合了预包装产品和现烤产品的优点，并解决了传统前店后厂模式经营的烘焙店面临的成本、质量、口感与安全等一系列问题。欧洲的冷冻面团占面包行业的比重大约是40%，美国大约是70%，而国内可能不足10%。随着消费者更为看重烘焙食品的口感和品质，房租和人力成本不断上涨，冷冻烘焙食品市场未来仍有提升的空间。我们认为到2025年，冷冻烘焙食品市场规模约为229.4亿元，5年CAGR为20.6%。核心优势：技术水平行业领先渠道结构不断优化公司具备较强的自