国金证券：吉比特（603444）-具有“超长线运营能力”的“小网易”

吉比特(603444)核心竞争力：“付费机制+用户运营”驱动“超长线运营”。1.运营能力处于二线厂商头部梯队：手游平均生命在1年左右，而公司核心游戏《问道》手游已运营了5年，同时，公司游戏DAU保持较高水平的稳定状态。2.付费机制：与网易相似，公司从付费点价格、持续性、货币系统3个机制较好地兼顾了中小R的需求，提升了长线运营效果。3.用户运营：公司从“现有用户留存+老用户回流”2个维度稳定用户留存。其中1）通过游戏内容持续更新保持玩家新鲜感；2）重视玩家意见，多次举行策划交流会；3）情怀营销聚焦老用户回忆，吸引他们回流；4）每年Q2-Q3放量投放加速回流效果。成长逻辑：享受赛道出圈的用户红利，收入（用户*ARPU）呈“叠加式”增长。1.参考网易游戏，公司核心游戏流水稳定，新爆款推动叠加式成长。2.赛道出圈红利：出圈(变热门)后用户增长、ARPU下降，但用户规模增长贡献度更高，提升赛道收入规模。3.公司在放置类赛道的爆发：1）公司转化爆款推出《一念逍遥》实现用户增长；2）长线运营+爆款游戏驱动业绩爆发。网易式多赛道布局，公司出圈概率预计放置>Roguelike+>SLG。1.赛道布局：参