东方证券：太阳纸业（002078）-基本面触底，盈利改善可期

太阳纸业(002078)事件：公司公告2021年三季报，2021年单三季度实现收入79.02亿元，同比增长51.65%，环比下降3.28%；实现归母净利润5.37亿元，同比增长20.43%，环比下降52.22%。核心观点三季度盈利能力回落至历史底部，纸价低迷、能耗成本抬升构成主因。公司单三季度实现归母净利润5.37亿，处于前期业绩预告增速区间中值，在周期底部、行业内小企业普遍亏损的艰难情形下，公司领先于同行的竞争优势愈发凸显。公司2021Q3单季度年化ROE环比回落13.7pct至11.5%，净利率环比下降7.0pct至6.8%，目前盈利能力整体处于历史低位，主要源于：①收入端，4月以来主业文化纸价格快速下行至历史底部，三季度纸价整体低迷；②成本端，木浆成本高企、煤价上涨带来的能耗成本快速抬升均为浆纸业务盈利承压的重要成因，参考煤价涨幅，测算将导致含电、蒸汽在内的吨纸能源动力成本抬升约200元/吨；与此同时，电力供应紧张背景下，自备电与外购电之间的切换亦将损失运营效率、增加成本。文化纸基本面触底，箱板纸、溶解浆盈利推测处于历史中位数水平。文化纸三季度价格较为疲弱，推测盈利整体处于历史约