太平洋证券：键凯科技（688356）-创新药+医美产品双双证明创新能力，海外开启新篇章

键凯科技(688356)事件：公司近日发布2023年三季报，前三季度实现营业收入2.44亿元（-23.89%）、归母净利润1亿元（-39.18%）。业绩符合预期。主业压力有望出清：大客户从疫情中恢复速度不及预期+海外基期LNP一过性收入。公司收入规模主要由药企的商业化产品和研发样品的生产规模决定，药企对原料有一定备货、采购有周期性，在商业化部分，药企对原料采购规模的恢复滞后于疫情管控放开后药品终端销售的恢复；在研发部分，此前创新药融资遇冷+疫情扰动导致国内部分药品研发企业对管线推进减慢或有所削减，导致此部分的“漏斗效应”减弱。此外，在2022年海外客户针对mRNA新冠疫苗的研发产生了LNP（PEG脂质是主要组分）的一过性收入。我们预计以上压制主业增长的因素有望逐渐出清。公司正迈向新的发展阶段，基于以下三个主要拐点：1）首款自研产品PEG化伊立替康针对2线以上小细胞肺癌的II期临床研究结果于近期读出，有效性及安全性数据超预期。公司近期公告PEG修饰的伊立替康JK-1201I针对2线小细胞肺癌（SCLC）的II期临床结果，有效性及安全性数据远远超过已获批和在研疗法：mOS=12.1m，根据