民生证券：日本消费复盘系列报告：复盘日本少子化背景下母婴渠道龙头成长路径，看国内母婴渠道投资机会

本篇报告复盘了日本20世纪90年代后股市及房地产市场承压、GDP增速整体偏低迷、随后又有东京大地震与核泄露等外部事件影响，同期伴随着日本出生率持续低迷，日本逐步迈入少子化阶段的社会背景下，母婴渠道依旧逆势跑出西松屋（NISHIMATSUYA）与婴儿本铺两家龙头的原因。通过研究，我们认为其背后共同的核心竞争要素包括：1）发展自有品牌商品/布局差异化供应链，提供高性价比产品的同时延长覆盖用户的年龄范围；2）强调门店大型化发展以满足消费者需求，并多选址布局在交通相对便捷之处；3）持续增加门店数量，拓展门店的区域覆盖范围；4）注重数字化技术手段的应用或持续优化门店管理能力以提升效率，四大要素助力日本两家母婴渠道龙头具备穿越经济周期及少子化危机的能力。因此，我们认为出生率并非决定母婴行业增长的唯一影响因素，具备优质管理水平、供应链布局及战略前瞻性的母婴渠道龙头有望攫取更多市场份额，实现逆势增长，推荐孩子王，关注爱婴室。母婴店的存在逻辑？从全球范围来看，母婴店作为一种独立业态，在中国、日本最为普及，而在欧美国家并不常见，相关消费品更多在超市、药房、品牌专卖店中销售。母婴店之所以在中、日具备成长的基