中邮证券：商贸零售IP系列深度之一：海外复盘：乐高——百年积木帝国的创新传奇

投资要点 IP产业海外发展早于中国，很多公司旗下IP都已家喻户晓，如日本的三丽鸥（HelloKitty）、万代（高达）、任天堂（宝可梦）等美国的迪士尼（星黛露）、孩之宝（小巴宝莉）、美泰（芭比娃娃）等丹麦的乐高。这些公司大多起源于二战以后，腾飞大多在2000年左右，而我国IP潮玩行业起源于2010s，快速发展在2020s以后。 因此我们推出IP海外复盘系列，这是系列一，复盘百年积木帝国的创新创奇——乐高。 乐高：从玩具制造商到全球文化符号。乐高集团1932年创立于丹麦比隆，是全球玩具行业领军者，以塑料积木为核心，业务涵盖玩具、教育、游戏等领域，秉持想象力、品质和可持续发展价值观。截至25年8月，拥有22个授权IP和19个自有主题系列，24年五大畅销系列体现授权IP与自有经典主题互补格局。股权由KIRKBIA/S和乐高基金会集中持有，家族四代继承人各有贡献，核心高管经验丰富。2020-2024年营收复合增速14.22%，24年创历史新高；美洲是主要市场且占比持续增长。近5年净利润略有波动，毛利率、净利率维持在70%、20%，强品牌力保障了较高溢价空间。 发展历程：乐高产业链布局的上游迁移