东兴证券：卓胜微（300782）-从分立器件到模组，射频前端版图逐渐清晰

卓胜微(300782)事件：公司21H1实现营业收入23.59亿元，YoY+136.48%；归母净利润10.14亿元，YoY+187.37%。其中，21Q2实现营业收入11.76亿元，YoY+115.13%；归母净利润5.22亿元，YoY+159.47%。下游国产替代需求旺盛+新产品切入，营收毛利双双增长。得益于5G手机渗透率提升，以及下游客户对国产替代的强劲需求，公司上半年营收继续实现翻倍增长。另外，公司的接收端模组迅速放量，上半年模组产品同比大增62,127.17%，毛利率高于整体水平近10pct，推动21H1毛利率提升4.99pct。集成化是射频前端趋势，模组空间约为分立器件的2倍。4G以来，随着频段的增多，射频器件越来越以集成化的形式出现在手机等移动终端中，以达到减少体积，提升效率的目的。主要的射频模组为PA模组和FEM模组。其中，PA模组主要在发射端链路，一般形式为“PA+滤波器、射频开关、LNA等器件”；FEM模组主要在接收端链路，一般形式为“滤波器+LNA、射频开关”。Yole预计，到2025年，分立的滤波器、LNA和开关合计市场规模约为58.42亿美元（6YCAGR4%