国信证券：策略专题研究：A股“资本周期”框架的再思考

绝对收益角度，搭建NP-FCFF、CAPEX/D&A、HHI、IPO和并购重组的多维框架从绝对收益角度来看，NP-FCFF是A股宽基指数走势的正向指标；CAPEX/D&A、HHI是指数走势的负向指标，IPO和并购重组数与收益率并非单纯的线性关系。我们用NP-FCFF、CAPEX/D&A、HHI三个指标构建策略，按照对应行业向好指标数构建投资组合，相比于用NP-FCFF、CAPEX/D&A双因子构建的模型，效果获得稳定提升。其中，3个指标向好的投资组合收益率表现最佳，其次是用NP-FCFF、CAPEX/D&A双因子构造的模型，上述两种资产配置组合的收益率都显著优于万得全A非金融板块的表现。而2个指标向好的投资组合则表现不佳，回报表现低于万得全A非金融板块。相对收益角度：NP-FCFF、CAPEX/D&A对高成长赛道的分析从相对收益角度来看，NP-FCFF、CAPEX/D&A是收益率的负向指标。从实际情况看，NP-FCFF的变化主要来源于FCFF的波动，而非NP的波动；NP-FCFF降低时，意味着FCFF的增加，现金转化比FCFF/NP增加，收益率边际上更强。因此，对赛道股而言，NP-FC