开源证券：证券Ⅱ行业深度报告：经济复苏下券商板块选股思路-看好互联网券商和大财富管理主线投资机会

三方面原因看好互联网券商和大财富管理主线复盘2022年11月-2023年1月，大财富管理和互联网券商标的领涨。2023年经济复苏背景下，我们依然看好大财富管理和互联网券商两大投资主线，原因包括：（1）居民财富向权益型、净值型资产迁移的长逻辑未变。个人养老金、全面注册制和房住不炒政策基调延续。大财富线基金公司利润贡献较高，2C、轻资本且行业集中度提升、具有规模效应等特征带来赛道成长性，市场机构对PE估值和分拆估值接受度逐步提升。需要强调的是，周期因素对核心标的盈利和估值影响仍较明显。（2）经济复苏下居民超额储蓄有望加速回流，利好互联网券商和大财富管理主线标的盈利和估值同步扩张。（3）边际上看，市场对证券和基金降费担忧持续缓解，而传统券商再融资事件频繁发生，市场更加偏好轻资本主线。大财富管理：净值是影响AUM变化的核心因素，三大结构变化影响赛道弹性2022年末全市场股+混基金AUM为7.48亿，同比-13%，股+混基金份额同比+7%，市场仍保持净申购，估算2022年全市场股+混基金净申购3407亿元，核心是净值下跌拖累AUM。2022年末部分头部基金公司AUM市占率稳健，头部基金公司盈利能