东吴证券：食品饮料行业跟踪周报：零食专题：效率为王，零食企业路径分化

投资要点 零食下游渠道变革过程中，提高效率贯彻始终。参考美日零售发展史，下游渠道长期向效率提升方向发展。从百货商店提供品牌商品为消费者降低选择成本，到美国会员制商超/日本折扣店等以渠道定位背书高质低价商品，都是渠道提效、为消费者提高购物体验的延伸。便利店、电商等渠道发展则依托于技术变革，为消费者缩短购物距离，同样提升了购物效率。下游如内容电商、零食量贩等渠道的蓬勃发展使得行业出现阶段性去品牌化，主动拥抱渠道的供应链型公司获得更高景气度。无论产品型企业，抑或是渠道/供应链型企业，在与渠道博弈共谋的过程里，高效供应链的要求贯彻始终。 下游渠道多元发展将助推阶段性“去品牌化”，拥抱全渠+供应链提效的零食企业能在中短期把握高景气度。从零售商自有品牌渗透率来看，中国与海外差距较大，截至2022Q2西欧、东欧、北美分别达到36%、15%、14%，国内自有品牌渗透率约5%。目前国内零食下游渠道多元、碎片化的发展使得长尾品牌和白牌厂家收入快速增长，呈现出类自有品牌渗透率提升的趋势，步入阶段性“去品牌化”。类似美国会员制商超模式，快速发展的下游渠道更易以高周转、大规模获得更高议价权。积极主动拥抱它们的厂