东吴证券：传媒行业深度报告：2021Q4及2022Q1业绩综述：疫情影响预期逐渐消化，政策筑底估值具有吸引力

投资要点整体：业绩符合预期，游戏板块同比表现出色。 21Q4/22Q1 传媒行业实现收入 1457/1170 亿元，同比-5%/-3%， 下滑主要是由于疫情导致内容生产、线下销售渠道、广告业务等均一定程度受到影响，但 22Q1 收入同比 19Q1 增长 14%， 传媒行业市场规模仍超疫情前水平。分行业来看游戏板块虽然受到政策因素影响，但由于前期产品储备及受疫情影响有限，业绩表现相对出色， 广告营销、影视院线、数字媒体板块受疫情影响更大， 收入同比下滑。游戏： 步入精品驱动阶段， 政策落地估值具有吸引力。 21Q4/22Q1 行业合计收入 210/217 亿元，分别同比+15%/+6%，毛利率保持平稳，销售费用率受新产品上线节奏略有扰动， 22Q1 行业整体净利率为 18.3%，保持了较强盈利能力。 版号政策对于行业带来一定扰动， 但前期储备的精品游戏仍可突围实现较好的流水表现。 行业产能逐渐优化， 市场份额向头部企业和精品集中， 头部企业研发费用率甚至进一步提升。 虽有政策压制，但业绩增长在所有行业中仍属亮眼， 版号重启发放后估值有望得到修复， 推荐标的： 三七互娱（借助自研精品及海外