中银证券：贵州茅台（600519）-终端需求强劲，中报业绩稳健，全年有望前低后高，长期布局良机到来

贵州茅台(600519)茅台公布21年半年报。21年上半年实现营收490.9亿，同比增11.7%，净利246.5亿，同比增9.1%，每股收益19.63元/股。2Q21营收和净利分别为218.2亿和107.0亿，营收同比增11.6%，净利增12.5%。1H21合同负债及其他流动负债（预收款）合计103.7亿，环比1Q21增43.6亿。支撑评级的要点2Q21营收增长11.6%，环比于1Q21变化不大，直营占比提升、非标提价带动业绩稳健增长，终端表现较好。（1）2季度茅台酒营收增7.7%，增速略低于1Q21。我们判断2季度茅台酒的销量增速较慢，出货节奏不快。终端批价表现也印证了这个判断，2季度和7月茅台酒价格保持了强劲的上升态势，7月份散茅价格3000元以上，环比1季度末上升500元，一方面茅台酒终端需求十分强劲，另一方面也显示公司的发货速度偏慢。由于直销占比提升、非标产品提价，2季度茅台酒销售均价有提升。（2）1H21直销渠道收入95.0亿，同比增84.5%，占比提升7.7pct，其中2Q21收入47.3亿，同比增47.1%，占比提升5.2pct。（3）2Q21系列酒同比增37.7%，环比