东兴证券：青松股份（300132）-美妆产业浪潮起，代工龙头御风行

青松股份(300132)进军美妆高景气赛道，双主业协同发展。公司以松节油深加工业务为传统主业，2019年收购诺斯贝尔进军美妆赛道，实现高增长业务的拓展布局，目前形成双主业协同发展格局。高景气美妆赛道有助于打破原化工业务周期属性，带动营收高增和利润增厚。美妆行业扩容下代工业务水涨船高，诺斯贝尔作为行业龙头将充分受益。消费升级带动美妆行业持续高增，代工业务作为美妆产业链上游，充分受益于行业扩容带来的代工需求增加，增长确定性更强。随着国货新锐品牌和电商品牌的崛起，美妆代工需求有望持续增加。美妆代工行业参与者众多，但龙头公司市占率高且优势明显，在行业监管趋严的背景下市场份额有望向龙头集中。诺斯贝尔为全球第四大、国内第一大美妆代工厂，在面膜、湿巾等细分品类具有竞争优势，作为ODM企业具有技术优势和配方积淀，将充分享受行业增长红利。美妆业务结构持续优化，三大优势构筑企业护城河。面膜子行业增速放缓但重要性不减，公司深耕优势品类推陈出新，预计仍将为公司贡献稳定收入；同时弱化对单一品类的依赖，对水乳膏霜、彩妆等品类转型布局，面膜品类占比降低至42.9%，持续优化产品结构，打开新增长空间。公司长期维持超过