首创证券：贵州茅台（600519）-公司简评报告：三季度业绩稳健，阶段性回调迎来中长期布局机遇

贵州茅台(600519)核心观点事件：2023年10月20日公司发布23年三季报，23年前三季度实现营业总收入1053.16亿元，同比增长17.3%；实现归母净利润528.76亿元，同比增长19.09%。Q3单季飞天投放保持稳健，系列酒增速略有放缓：23年前三季度茅台酒营业收入872.70亿元，同比增长17.3%，系列酒营业收入155.94亿元，同比增长24.35%。其中23年三季度单季茅台酒收入为279.91亿元，同比增长14.55%，系列酒收入为55.2亿元，同比增长11.69%。飞天投放三季度维持稳健，系列酒增速环比略有下降，我们推测可能与公司在三季度控制1935投放节奏有关。直销高速增长贡献业绩增量，代销同比增速基本持平：23年前三季度茅台直销实现营业收入462.07亿元，同比增长44.93%。其中Q3单季度实现直销收入147.87亿元，同比增长35.26%。代销前三季度实现营业收入566.57亿元，同比增长2.9%。其中Q3单季度实现代销收入187.24亿元，同比增长1.52%。前三季度直销收入占总收入比例接近44%，传统经销渠道营业收入同比增速基本稳定，直销渠道构建公司增长