中银证券：固德威（688390）-组串式逆变器龙头，领先布局储能市场

固德威(688390)公司是组串式逆变器龙头，受益于光伏需求向好与组串式渗透率持续提升；前瞻布局储能业务，户用储能市占率领先；首次覆盖给予增持评级。支撑评级的要点组串式逆变器龙头，全球份额居第一梯队：固德威成立于2010年，公司主要产品光伏并网逆变器均为组串式技术路线，产品种类齐全，涵盖0.7kW-250kW功率范围。根据WoodMackenzie数据，2019年公司在全球三相组串式逆变器出货量全球市场排名第6位，单相组串式逆变器出货量全球市场排名第5位。组串式渗透率有望提升：相对于集中式逆变器，组串式逆变器配置灵活，近年来组串式逆变器市场占有率逐步提升，同时随着组串式逆变器成本的下降和单机最大功率的提升，地面电站应用组串式逆变器的情况也逐步增多。根据中国光伏产业发展路线图（2020版），国内市场组串式逆变器占比已达到66.5%，且后续仍有望进一步提升。海外市场扩张提速：公司持续加速全球战略部署，海外市场扩张提速，2020年公司实现海外收入10.83亿元，同比大幅增长73.07%，海外收入占比约68%；毛利率47.59%，相比国内市场高出31.60个百分点。后续公司有望在分布式继续扩张