东吴证券：禾迈股份（688032）-微逆踏浪高歌进，储能风起正当时

禾迈股份(688032) 投资要点 中国微逆第一股，创新为矛，踏浪前行。公司2012年成立、21年科创板上市。公司为微逆国产龙头、全球第二，市场以欧洲、北美、拉美为主且在德国市占率第一。由于23H2渠道商库存积压，公司23年营收/归母净利20.3/5.1亿元，同比+31.9%/-3.9%。公司起步于高校、注重创新，23年研发投入2.5亿元，同增154%，近五年公司毛利率维持42%+，盈利能力远超同行。 户用光伏高增长，安规+成本驱动微逆渗透率提升。微逆以欧美户用高价市场为主，盈利高，市场小，目前在1-N前半段，渗透加速为主逻辑，分市场看：1）欧洲①居民电价回落，但户用光伏收益率仍10%+，需求仍在；②阳台成微逆新增量，23年德国阳台光伏免审批限制由600W提升至800W，阳光光伏安全性高天然匹配微逆，同时欧洲有大量公寓，各国有望跟进打开阳台光伏需求；我们预计24年户用装机26GW，同增30%，欧盟REpowerEU强制光伏屋顶、长期潜力足；2）美国加州NEM3.0切换致户用光伏短期高增、长期光储协同增长稳健，我们预计24年户用装机9GW，增速20%+；3）巴西23年8月降息、9月需求即