天风证券：光明乳业（600597）-低温赛道持续景气，龙头运营效率优化可期

光明乳业(600597)事件：2021Q1公司实现营业收入69.86亿元，同比增长36.1%，较19Q1增长28.1%；归母净利润0.99亿元，同比增长28.6%，较19Q1减少29.8%。业绩基本符合预期。分产品看，液态奶营收39.5亿元，同比增长41.92%，主要是低温鲜奶及常温牛奶销售增加；其他乳制品20.8亿元，同比增长13.38%；牧业产品6.4亿元，同比增长85.4%，主要是饲料产品销售增加；其他产品2.6亿元，同比增长80.8%，主要是冷饮产品销售增加。分地区来看，上海地区收入19亿元，同比增加34.9%，外地收入34.33亿元，同比增加50.76%，主要是华东、华中地区常温牛奶、低温鲜奶及饲料销售收入增加。一季度末，上海地区经销商数量为361个，减少55个，外地经销商数量3761个，减少305个。2021Q1毛利率水平22.48%,同比下降10.12pct，主要系物流费用调整至营业成本，另外原奶价格上涨带来一定成本压力，预计后续利用定增资金新扩建牧场后自有奶源将增加。2021Q1期间费用率20.47%,同比下降9.85pct；销售费用率17.27%,同比下降9.15pc